金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了(le)价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源由(yóu)于受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入(rù)性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提(tí)前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料(liào)的(de)同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下(xià)今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻(kè)画的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回(huregretted用法及例句，regret的用法和例句í)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)regretted用法及例句，regret的用法和例句，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修(xiūregretted用法及例句，regret的用法和例句)复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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