来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句ong>

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。