金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)宝马和特斯拉哪个档次高起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷宝马和特斯拉哪个档次高较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖宝马和特斯拉哪个档次高，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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