金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、2沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思2年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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