近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额(é)马云看未来商铺的前景最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū马云看未来商铺的前景)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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