原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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