文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流(liú)向。十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历ng>

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大