事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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