原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年(nián大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别)同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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