来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低。

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