事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期(qī)和(hé)金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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