5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情(黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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