原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.5回族女人为什么离婚少3％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(回族女人为什么离婚少pǐn)类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润回族女人为什么离婚少更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模(mó)恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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