大家周(zhōu)末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备(bèi)状态提(tí)升(shēng)到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结(jié)束后由联合国(guó)托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持(chí)对(duì)科(kē)索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据(jù)创年内(nèi)新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最(zuì)新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续加(jiā)息(xī)的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此(cǐ)前的(de)预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前(qián)，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析(xī)师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化(huà)的(de)根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期(qī)货(huò)市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价(jià)格(gé)的下行(xíng)已触碰到中东主要(yào)产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产(chǎn)量增(zēng)速(sù)持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动产业(yè)链(liàn)各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初(chū)以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可(kě)流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年(nián)受到(dào)天气因素的(de)影响，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可(kě)能，成(chéng)本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期的(de)持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂，在经(jīng)历(lì)疫(yì)情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的(de)需求(qiú)并没有(yǒu)因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月(yuè牛鬼蛇神是牛鬼蛇神是什么生肖什么生肖)份以来(lái)新低(dī)，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气(qì)阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货(huò)价(jià)格(gé)回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出(chū)现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘(liú)书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段，后续(xù)大概(gài)率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况(kuàng)，下半(bàn)年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较(jiào)大投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的(de)品(pǐn)种(zhǒng)将受(shòu)到低价(jià)进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依(yī)然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还是(shì)基(jī)于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)需基(jī)本面收紧的前(qián)景提振油价(jià)上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都(dōu)对(duì)于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于(yú)中国(guó)需(xū)求复苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽(qì)油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需(xū)求(qiú)；包括汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油库(kù)存均(jūn)出(chū)现不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美(měi)国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高级分(fēn)析师陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提(tí)升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然(rán)油价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成(chéng)品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业(yè)危(wēi)机和(hé)美(měi)国债务上限谈判带(dài)来的(de)需(xū)求端(duān)不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库(kù)预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国(guó)内(nèi)动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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