事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

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　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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