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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条(t阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译iáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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