4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōn酱酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大ight: 24px;'>酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大g)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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