5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用p>

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可(水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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