来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不(bù)过(guò)当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策(cè)不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式(sì)季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和(hé)激发经营主体活力结(jié)合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要(yào)手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加(jiā)快建设现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势(shcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式ì)，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设(shè)施建(jiàn)设和配套(tào)电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能(néng)发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地方债务(wù)的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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