金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行(rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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