5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研(yán)流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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