来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàn一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱g)仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱dī)。

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