5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的(东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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