5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为(wè翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音i)了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音)和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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