4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小乔布斯为什么把苹果给库克幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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