金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　相遇时间的公式 相遇时间怎么求此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性相遇时间的公式 相遇时间怎么求金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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