原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（60070笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花2.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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