4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业(yè)市(shì岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点)场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场(chǎn岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点g)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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