金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)腰围88是多少 腰围88是多少码良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)腰围88是多少 腰围88是多少码良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化(huà)腰围88是多少 腰围88是多少码。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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