文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式àng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式òng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóncac2制取c2h2，cac2形成过程电子式g)副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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