近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包rong>

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。