金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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