事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(hu滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址ò)没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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