金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价(jià)格低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽(qì)车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去年破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数(shù)效应(yīng)明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初(chū)期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续改善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派(pài)生(shēng)和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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