金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jī复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思ng)济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世界经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于(yú)国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的(de)还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是(shì)服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料和居(jū)住水电燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的(de)提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来(lái)物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气(qì)价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生(shēng)在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同(tóng)，使得信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来(lái)的(de)经济效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民(mín)消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持(chí)续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服(fú)务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需(xū)求。

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