近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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