金(jīn)融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格(gé)总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基(jī)数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩(ku绥化去年疫情 绥化是几线城市ò)大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持绥化去年疫情 绥化是几线城市续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货(huò)币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，对今(jīn)年(nián)也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动(dòng)力(lì)也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价(jià)格持(chí)续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻(kè)画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、P绥化去年疫情 绥化是几线城市PI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出(chū)现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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