来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同比竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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