近期(qī)“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低(dī)估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的(de)市(s贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句hì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(g贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句uò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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