2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季户开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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