公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōn安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里g)募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等(děng)问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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