来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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