近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利(l王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产ì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所有(yǒu)的(de)王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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