私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了(le)规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复(fù)杂(zá)架(jià)构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息(xī)披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和(hé)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近(jìn)一(yī)年(nián)度末(mò)合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度(dù)，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续(xù)期，以促(cù)进目前存(cún)量(liàng)永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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