2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里两斤大概有多重参照物，2斤有多重？(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流(liú)动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒ两斤大概有多重参照物，2斤有多重？u)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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