美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违约，很多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过(guò)消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市(shì)场无(wú)差别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的没带罩子让捏了一节课感受最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国没带罩子让捏了一节课感受财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联(lián)储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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