文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

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　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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