4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fè维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次n)，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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