来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗g alt="高瑞东 刘星辰：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110011863.png">

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.0重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗1％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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