4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名名，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

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